每经AI快讯,恒林宏源2023年12月29日
,股份申万宏源发布研报点评恒林股份(603661)。内生奔驰线上娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元 恒林股份:内生外延丰富产品品类
,外延跨境电商扬帆起航。丰富恒林成立于1998年,产品深耕办公家具出口业务,品类内生外延驱动下
,跨境产品品类已由办公椅向软体家具、电商系统办公
、扬帆研报定制家具
、起航奔驰线上娱乐【Aurl:www.8233066.com】送888元新材料地板等拓展
。申万降息预期下美国成屋销售回暖+库存消化接近尾声
,恒林宏源2024年公司传统代工业务收入有望恢复增长;2020年起公司发力跨境电商业务
,股份积极培育自主品牌,内生跨境电商收入有望持续快速放量;2022年收购永裕家居,新材料地板渗透率提升驱动欧美市场需求扩容,永裕有望增厚公司业绩
。 传统代工:美国家具景气上行&优质客户资源 ,代工业务有望迎来修复 。2018-2022年我国办公椅出口金额CAGR为9.7%,其中美国为第一大出口国。海外库存影响下,剔除永裕并表后,2022、2023H1传统代工收入分别同比下滑5.8%、13.1% 。展望未来 :美国降息预期增强,成屋销售有望回暖,叠加家具品类自身置换周期、库存消化接近尾声
,美国家具消费景气度有望提升,2023年下半年起我国办公椅出口同比已经转正;同时公司将逐步对宜家等大客户增加品类供应
,持续开拓新客户等,2024年起传统代工收入有望恢复增长
。 自主品牌:搭乘跨境电商红利,积极培育自主品牌业务。公司OBM业务包含LO系统办公、厨博士 、内生自主品牌三大板块 ,2023H1 OBM收入占比为37.6%,其中内生自主品牌收入占比15.8%
。①内生自主品牌:团队+产品+品牌+仓储物流+系统等协同发力,跨境电商有望延续高速增长。2022年公司线上收入10.04亿元,同比增长57.4%
,2022年公司对电商团队进行重新梳理
,同时丰富产品品类(办公椅、按摩椅 、沙发 、升降桌等)、搭建多维品牌矩阵(NOUHAUS定位中高端,另有其他品牌主打性价比)及仓储物流(自建海外仓)
、系统多方面优势助力下,跨境电商有望持续快速放量。②LO系统办公:2019年公司收购瑞士办公系统品牌LO,以25%的市场占有率位居行业第一,预计维持稳健增长 。③厨博士:2021年公司收购厨博士布局定制家具业务 ,预计规模整体维稳。 新材料地板:收购永裕家居
,有望增厚公司业绩
。PVC地板优势突出
,渗透率提升驱动美国市场扩容,2018-2022年我国PVC地板出口金额CAGR为7.9%
。2022年公司收购永裕家居布局新材料地板业务,2023H1永裕对恒林贡献的收入、利润占比分别为19.1% 、36.3%。永裕聚焦新材料地板主业,持续进行产品研发 ,绑定优质客户 ,布局浙江
、湖南
、越南三大生产基地 ,有望持续增厚公司业绩。 盈利预测与估值。我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为4.52、5.54、6.66亿元,同比增速分别为28.1%、22.6%
、20.2%
,对应PE分别为14 、11
、9倍 。可比公司估值法下
,给予恒林股份2024年15倍PE,对应市值86亿(市值空间39%),首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外市场需求修复不及预期;跨境电商业务发展不及预期
。 (来源 :慧博投研) 免责声明
:本文内容与数据仅供参考
,不构成投资建议
,使用前请核实 。据此操作,风险自担。 (编辑 赵桥)